市川市 税理士を発表
広い意味での不良債権は、担保付でその担保価値で価値計算ができるものビジネスの継続によっていくらか回収の可能性が見込めるもの無担保で事業の継続性の見通しが立たないものといった分類が可能です。
それぞれのケースによって不良債権の価値を計算することになりますから、先に述べた期待値計算の世界とは異なります。
敢えて似ているとすれば、二番目に挙げた「ビジネス継続による回収（キャッシュフロー）を予測して、現在価値に割り引いていく」作業でしょう。
これもその企業に対する一種の期待値であるからです。
一番目の担保価値によるものは、土地やビルなどの不動産鑑定による価値計算ですから、企業の価値とは無縁です。
三番目の債権については、価値はほぼゼロと見なす以外にありません。
これが不良債権の時価の実態であると言えるでしょう。
多くの場合、こうした不良債権の価格範囲は元本の二○％からゼロまで、ということになります（もちろん、担保の価値によってはもっと高いケースもあります）。
一方で、超優良債権（例えば、格付けがＡ以上の上場会社）については、社債やクレジット・デリバティブズの市場で時価が観測されます。
この価格は、表面金利にもよりますが、おおよそ一○五％から九五％までに収まります。
この結果、観測者の立場から見ると、日本の信用リスク市場は一○○％近辺の価格と一○％近辺の価格しか存在しない、その間の価格は全く存在しない、という極めて奇妙な世界であることになります。
価格帯にブラックホールが存在するようなものです。
言い方を変えれば、このブラックホールが解明されなければ、日本の信用リスクを正しく金融取引に反映させることはできないということになります。
日本はリスク・テイキング（リスクを取る）能力に欠けるとか、もっとリスクに立ち向かうべきだ、という論調をよく見かけます。
これは一見正しいように感じられますが、その期待値が分からないままリスクを取るのは無謀以外の何物でもありません。
ある程度の勝算がなければ、リスクなど取ろうとしないものです。
信用リスクという得体の知れない相手を前に、期待値がブラックホールに包まれた状態であれば、誰もそうしたリスクを取ろうとしないでしょう。
個人資産が郵便貯金や大銀行に集中したり、プロの投資家の運用が国債に集中したりする背景には、誰もこのブラックホールを真剣に解明しようとしないことがあります。
もう少し具体的な話をしましょう。
今、リスク・フリー金利が一％である世界を想定します。
取引期間はすべて一年間に統一します。
国債はリスク・フリー商品ですから、表面金利は一％、価格は一○○％（一○○円とも言います）です。
ここに格付けがＡの企業が発行する債券があるとします。
リスク・プレミアムを一％とすると表面金利は一一％で、価格は一○○％です。
また、推定格付けが○○ぐらいの新興企業が新規事業のための資金調達を銀行に依頼しました。
銀行は内部審査の結果、倒産確率と予想回収率をもとにして無担保でリスク・プレミアムを四％と計算しました。
従って負出金利は五％です。
これも価格は一○○％です（貸付に価格という言葉は通常では使われませんが、この世界では時価を座標軸に置くので、価格という言葉を使います）。
一方で、格下げの続く企業が資金繰りのために新たな借入れを依頼してきたとします。
○○からＢに格下げされ、将来性も予断を許さないが、その反面、まだ破綻までには至らないと考える銀行がリスク・プレミアムを七％と計算すれば、貸出金利は八％となります。
同じような会社が発行した債券があるとすれば、残存一年での流通利回りとしてやはり八％近辺の水準で取引されるでしょう。
こうした世界では、格付け（あるいは倒産確率）に応じた金利が設定されることになります。
これをクレジット・カーブと呼ぶことは、すでに述べました。
すべての取引がリスク・フリー金利一％にスプレッドが上乗せされた金利で表現されますので、ここにはブラックホールは存在しないことになります。
日本の現状は、このクレジット・カーブが途中で途切れた形状になってしまいます（格付けのＢＢＢ辺りで怪しくなります）。
途切れた先がブラックホールなのです。
クレジット・カーブの世界が実現できてはじめて、様々なリスク・テイキングが可能になるのです。
そうした問題を指摘しないで、日本の金融機関はリスクに対して臆病だと言っても始まりません。
価格水準での話と金利水準での話に混乱される方もいるかと思います。
先に述べた価格帯のブラックホールという図式と、一％のリスク・フリー世界で述べた金利水準でのブラックホールの説明がどうも頭の中で結びつかないかもしれませんが、本来的には同じこともともと金利と価格はコインの表裏の関係にあります。
ある固定金利の商品（例えば表面金利一・五％の国債）を想定すると、市場金利が上昇すればその商品の価格は下落しますし、反対に市場金利が下落すると価格は上昇します。
リスク・プレミアムが上昇すると、市場金利が変化しなくてもその商品自体が市場で受け止められるリスクが高まるので、結果として価格が下落します。
もちろん、反対のケースもあります。
価格帯のブラックホールのイメージとは、価格に置き換えたものです。
ですから、両者は実は同じことを別の角度から述べたものに過ぎません。
やや技術的に込み入ってしまったかもしれませんが、私が言いたいことは金融取引として一番利益が期待できそうな部分が全く無視されているということなのです。
超優良企業への融資や債券投資はそのリスク・プレミアムの絶対値に示される通り、ほとんど収益性はありません。
収益性は、まさにブラックホールの部分にあるのです。
この部分を真剣に開拓しなければ、金融機関としての存続に関わるといってもいいでしょう。
消費者金融業界やカード・ローンなどのビジネスは、こうした部分に焦点を当て、かつ分散に力を入れて伸びてきたビジネスです。
企業金融が成功するかどうかは、まさにこのブラックホールの解明にかかっていると言っていいでしょう。
さてＢＢＢ近辺から価格（金利）水準が怪しくなると言いましたが、これはＢＢＢが投資適格と呼ばれ、その下のＢ巳から投資不適格と呼ばれていることに関連があります。
格付け会社の定義によってそうした分類がなされる訳で、気分的にＢＢＢ以上の企業にお金を貸したり債券を購入したりするのと、○○以下の企業と取引するのは相当違いがありそうです。
各付け分類を投資適格、投資不適格と直訳してしまったことが金融社会的にマイナス要因であったと思います。
前者は安心して買える集団、後者は用心しながら買うべき集団、という二ュアンスであったはずです。
決して「買うべき企業」「買ってはいけない企業」の分類ではないのですが、二つの価値に分類することが好きな日本では、結果的にそうした概念が定着してしまったように思います。
私自身の考えからすると、企業の信用力はこうした格付けではなく、倒産確率などの数値で表現する方がいいと思います。
そうした連続性の強い表現の方が、運用に関する自己責任を厳しく問うことができるでしょう。
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